新世纪评级：2019年第三季度中期票据利差分析

　　摘要：

　　2019年第三季度中期票据共发行466期，同比增长25.95%；中期票据的发行及交易定价较好地反映了信用等级的差异；中期票据各主体等级对应的发行利差、交易利差均存在显著差异；新世纪评级在3年期AA级、5年期AAA级中级票据利差上表现优异，3年期AAA级和AA+级、5年期AA+级中期票据利差上表现较优。

　　从评级机构间显著性检验结果来看，在5%的显著性水平下，新世纪评级3年期AA级显著低于中诚信国际和东方金诚，其余不存在显著性差异。

　　一、中期票据利差统计分析

　　（一）中期票据发行概况

　　2019年第三季度共有342家企业累计公开发行466期中期票据，同比增长25.95%；发行总规模达到人民币5337.4亿元，同比增长24.38%。主体等级包括从AAA级至AA级的3个信用等级。

　　从发行期数看（图表1），中期票据AAA级、AA+级和AA级占比分别为55.15%、26.82%和18.03%；从发行规模看，AAA级的发行规模最大，占比达74.38%。

　　2019年第三季度中期票据的发行期限[1]主要包括3年和5年两种期限类型。其中，3年期中期票据的发行量最大，共发行267期，占总发行量的57.30%；其次为5年期，共发行181期，占比为38.84%。

　　（二）利率、利差与信用等级的对应关系

　　新世纪评级选取期限为3年和5年的共368期[2]（3年期261期，5年期107期）中期票据作为研究样本，分期限进行利差统计分析，统计结果见图表2、图表3。

　　从图表2可以看出，中期票据的发行及交易定价较好地反映了信用等级的差异：高信用等级中期票据的发行利率均值均低于同期限低信用等级的发行利率均值，即主体等级越高，发行利差均值越小。从图表3可以看出，交易利差的特征与发行利差类似。

　　二、中期票据利差的影响因素分析

　　为检验主体信用等级及评级机构是否对中期票据利差有影响，我们采用Mann-Whitney U两独立样本非参数检验方法检验影响因子的显著性。

　　（一）主体信用等级对中期票据利差的影响

　　为检验主体等级对3年期中期票据利差影响的显著性，我们分别对主体等级为AAA级与AA+级、AAA级与AA级、AA+级与AA级3年期中期票据间的发行利差、交易利差进行Mann-Whitney U两独立样本非参数检验，检验结果显示（图表4~5）：在5%的显著性水平下，全市场各主体等级对应3年期和5年期中期票据的发行利差、交易利差均存在显著差异。

　　（二）信用评级机构对中期票据利差的影响

　　以发行期限较为集中的3年期（442期）和5年期（196期）[3]中期票据为研究对象，分别对各评级机构各等级的利差均值进行比较，结果如下（图表6~ 9）：

　　3年期和5年期中期票据，各评级机构的发行利差、交易利差均与信用等级存在较好的对应关系：主体等级越高，发行利差、交易利差越小。

　　图表6~9显示的利差均值统计数据表现出机构间存在一定程度的差异，通过Mann-Whitney U两独立样本非参数检验，在5%的显著性水平下，3年期AA级中期票据，新世纪的发行利差、交易利差显著低于中诚信国际和东方金诚，其他期限和等级上，各机构间不存在显著差异。

　　[1]对于具有选择权的债券，期限为选择权之前的期限。

　　[2]本统计剔除有担保票据、浮动利率中期票据、含有提前还款条款中期票据、含有调整票面利率条款但不含选择权的累进利率中期票据以及永续中期票据；对于存在选择权的中期票据，期限为选择权之前的期限。

　　[3]由于存在4个3年期样本、1个5年期样本同时由2家评级机构提供评级服务，故3年期、5年期分机构统计的样本分别是265期、108期。

　　作者：新世纪评级研发部　周美玲

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责任编辑：李铁民