中泰策略：精选三季报超预期个股 关注区块链新技术

　　宏观

　　梁中华、吴嘉璐（研究助理）：耗煤短期回暖，猪价涨幅扩大——宏观周度观察-20191026

　　1、下游：商品房成交量回落，汽车零售同比负增，票房延续高增长。10月以来商品房成交量同比回升，或源于房企“以价换量”的策略，但本周以来商品房成交量再度回落，或反映销售回暖难以持续。而土地成交也延续降温，成交量同比大幅下滑。车市仍然低迷，上周乘用车零售和批发仍然负增。本周观影人次和票房收入同比继续大增，主旋律电影仍是票房榜首，但贡献率已经明显回落。

　　2、中游：电厂日耗回暖，高炉开工走平，生产依旧偏弱。电厂日耗环比回落，但同比仍然呈现回暖。高炉开工率持平上周，仍未恢复至节前水平。焦炉生产率环比再次回落，大型焦化厂开工率回落较多，生产端依然偏弱。

　　3、上游：原油价格回升，动力煤价格小幅下降，有色价格多数上涨。本周原油价格回升主要源于两方面的原因，其一是欧佩克以及俄罗斯等主要非欧佩克产油国有望在12月初的会议上决定进一步减产，其二是美国能源信息局23日公布数据显示美国商业原油库存环比减少170万桶，大幅低于市场预期。但受制于世界经济放缓的影响，全球原油需求仍然对油价上涨形成制约，未来原油价格或延续震荡格局。秦皇岛动力煤价格小幅下降，电厂煤炭库存上升。LME金属价格多数回升，库存普遍下滑。

　　4、物价：猪肉价格涨幅扩大，钢铁价格小幅回落。食品方面，猪肉价格大幅上涨，且涨幅较上周扩大。受政策效应消退和猪源供给紧张影响，短期供需缺口仍难改善，涨价压力仍在。蔬菜和水果价格涨跌不一。非食品商品类价格涨跌互现。工业品价格趋于走弱，钢、煤价格仍在走低。整体需求仍未改善，工业品价格下行压力仍然较大。

　　5、流动性：公开市场净投放，流动性合理充裕。本周央行开展逆回购操作累计5900亿元，但逆回购到期300亿元，公开市场累计净投放5600亿元。受近期央行投放量加大，资金面明显改善影响，银行间隔夜回购利率小幅回落，流动性总量处于合理充裕水平。 

　　风险提示 ：经济下行，政策变动 。

　　金融工程

　　唐军、张晗（研究助理）：市场情绪改善，短期积极做多-20191027

　　情绪综合得分

　　市场情绪综合得分从33分上升至42分。其中北上资金延续净流入，公募仓位连续三周上涨，股指期货从深度贴水变至略微升水，价量指标也显示出市场的赚钱效应有略微改善。整体来看市场情绪改善明显，对接下来一周市场持有乐观态度。

　　各维度得分如下：

　　公募基金指标

　　根据我们的模型估算，公募基金整体仓位从前期79.6%略升至80.4%，公募仓位此前曾连续六周下降，近期仓位连续三周上涨，体现出机构投资情绪的边际改善。

　　衍生品指标

　　当前IF、IH期货均处于略微升水状态，其中IH升水0.02%，IF升水0.06%，IC深度贴水状态环比改善，当前贴水0.41%。50ETF期权隐含波动率为16.8，处于过去一年较低位置。整体来看衍生品指标显示出市场预期有所改善。

　　产业资本&外资变化

　　截止目前，过去30日产业资本净减持243亿，处于过去一年31.6%分位水平。北上资金过去5个交易日净流入35亿，已经多周持续净流入。

　　其他指标

　　两融余额当前为9641亿，环比略降，处于过去一年88.8%分位水平。从筹码浮盈来看，万德全A指数的浮盈为2.1%，沪深300为5.6%，中证500为0.72%。目前60日线以上股票占比为46%，120日线以上股票占比42%。从几个量价指标看市场赚钱效应环比略升。 

　　风险提示：市场系统性风险，监管政策超预期 变动 ，外部环境超预期变化

　　钢铁

　　笃慧、曹云：社会库存快速去化-20191027

　　投资策略：本周上证综合指数上涨0.57%，钢铁板块上涨0.13%。出于对前期限产执行效果的失望以及对旺季即将结束的谨慎，近几周贸易商采取压缩库存策略，导致价格疲软。而实际上需求在地产的支撑下依旧偏强（详细逻辑详见2019年年度策略《进退之间》），库存去化顺畅，预期与实际的偏差很可能会再度带来价格的超跌反弹，商品市场表现为高贴水状态有望得到修复，使得钢价延续过去两年以来的高位震荡格局。由于市场对钢铁供需预期均不乐观，钢铁股价持续在低位徘徊，反映了较为悲观的预期，未来随着钢价和冶炼利润的企稳回升股价有望修复。此外继续推荐钢铁新材料类个股钢研高纳（受益于航发国产化的高温合金龙头）、久立特材（推荐逻辑详见报告《高股息率的不锈管龙头》）及特钢龙头中信特钢（推荐逻辑详见报告《弱周期下的成长股》）。 

　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

　　建材

　　孙颖、祝仲宽（研究助理）：持续推荐品牌建材，重视广东水泥Q4高景气-20191026

　　本周观点：1）下半年品牌建材仍然需求总量有韧性，亮点在龙头的结构性增长。在三四线去化率预期走低、但在手土地仍然较多的背景下，上半年房企对新开工环节仍然倾斜了较多资源；但是我们也不断提到，大量需要竣工交付的在建房屋仍然将对品牌建材需求形成较为明显的支撑，同时也可以期待下半年是否会加速释放，从9月公布的统计局数据可以看到，单月竣工面积已经连续两个月同比转正；尤其是对to B品种（三棵树、帝欧家居、蒙娜丽莎、东方雨虹、亚士创能等企业），在近年房企持续提升集中度的情况的情况下，相关品牌建材企业深度绑定龙头房企，增长确定性较高（由于整个链条高杠杆，主要风险来自于信用环境）。To C或 To 小B品种伟星新材、北新建材除了有望受竣工端回暖之外，主要期待来自于渠道端带有协同效应的品类扩张，是能为企业带来较大边际增量的，伟星的咖乐防水和净水器、北新的龙骨及防水业务都是值得重点关注的；另外凭借品牌优势适度介入To B端也是公司维持竞争力的合理选择。（相关业务贡献盈利可能需要较长时间，更建议预期低点进行配置）蒙娜丽莎工程和经销端两头发力，工程端将持续受益于下游地产商精装修占比提升及集中度提高，公司凭借上市融资优势有较大加码空间；经销端渠道不断下沉，有望攫取落后产能出清后的市场份额。公司当前业绩受制于产能瓶颈，2020年及以后藤县新建产能的陆续释放值得期待。2）新材料（石英玻璃）：持续推荐菲利华，下游行业（半导体和军工）趋势向好，公司具备核心技术竞争力，拟定增实行半导体品类扩张和军工复材延伸，预计未来几年持续高增。积极关注石英股份，高端领域需求打开+产能扩张奠定公司成长基础。菲利华：半导体业务领域，行业增速短期有所波动，市占率持续提升+品类扩张支撑公司业绩稳定增长；中长期看国产替代。军工业务领域：下游需求放量+编织物和复材延伸，需求和利润率逐步提升。比较半导体材料及军工领域公司，估值较低。公司具备核心技术优势（半导体设备原厂认证+军工供货资质）及较大成长性，继续重点推荐。石英股份：公司近几年高端业务拓展卓有成效，光纤半导体板块收入占比的提升持续改善盈利能力，认证推进+高纯石英砂提纯技术有望持续打开半导体领域市场；光纤用石英套管研发成功，或成为公司业绩重要增长点之一；可转债募资项目保障中高端产能供应，奠定增长基础。电光源领域有望向毛利率更高的高端产品进发，单晶用高纯石英砂或迎来国产替代机遇。3）水泥：本周全国水泥市场价格环比继续走高，涨幅为0.3%。价格上涨地区主要是浙江、广西和广东等地，幅度20元/吨；价格回落地区是湖北襄阳、河南周口两个小区域，幅度10-20元/吨。10月下旬，国内水泥市场需求相对稳定，水泥价格延续上涨态势，涨价区域开始减少，进入11月份，北方地区企业将会陆续执行错峰生产，预计价格以稳为主；南方地区浙江、湖北、广东、广西等个别省份价格仍有上调预期，其他地区都将稳定为主。展望四季度，我们维持Q4投资策略报告中的判断，Q4前半段同比去年更强，4季度后半段同比去年偏弱。水泥股投资：从年内预期差角度看，广东区域和西北地区值得关注。广东地区上半年水泥产量呈现2.4%的下滑，核心原因是上半年雨水天气较多（我们粗略统计比去年上半年多30天左右），而广东的地产和基建数据并不差，因此我们认为上半年部分水泥需求将延迟至Q4释放，而广东水泥行业定价较为市场化，因而上半年水泥价格表现疲软，一旦下半年需求出现回暖，价格是具备上涨动力的；区域内龙头企业（塔牌集团，华润水泥）盈利端的预期差值得关注。开年以来货币环境相对宽松，尤其是财政发力明显；专项债融资的预先放松叠加大量区域建设规划为基建能力端保驾护航。我们认为区域内的水泥企业（天山股份、祁连山、西部水泥）将受益于需求端回暖带来的弹性。长期仍然关注价值和现金流。长期来看分红能力和资产价值仍然是核心，海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段，虽然以年的时间维度看，后续价格和盈利有回归均值可能，但是资产端的安全边际已经逐渐明晰，我们仍然建议看长做长。4）玻璃与玻纤是否能看找到资产端安全边际和较好的配置时点？玻璃四季度供需关系良好，旗滨集团承诺较高分红比率（当前预期股息率水平约为7%），我们认为资产的安全边际是较高的，可以博弈四季度景气行情。玻纤板块中，中材科技由于玻纤业务产品结构可调节空间较大且成本持续优化抵御了前期价格的下滑，上半年整体盈利稳定；且风电叶片高景气促使公司整体业绩高速增长，目前时点看估值不贵，增长确定性较高。中国巨石由于业务相对单一，上半年受到景气度影响盈利有所下滑，但由于近几年产品结构的持续高端化，此轮行业底部盈利能力较上轮有所提高，且未来公司仍然在持续构筑成本和布局优势（全球化和智能化）。考虑到未来一年内行业内几乎没有产能新增，我们预计在当前需求下下半年行业景气有望筑底，待需求边际转好后（汽车产量可作为前置指标观测玻纤在汽车领域的应用情况），行业景气有望企稳回升。风险提示：房地产、基建投资低于预期,宏观经济大幅下滑,供给侧改革不及预期、政策变动的风险，玻纤价格下滑超预期，新材料企业定增项目不及预期。 

　　煤炭

　　李俊松、王瀚（研究助理）：煤电电价改革文件出台，关注改革节奏-20191027

　　核心观点：上周，煤炭板块上涨0.3%，沪深300指数上涨0.7%，煤炭板块表现弱于大盘。动力煤：当前产地供给较稳，需求方面下游用煤企业及中间贸易商采购积极性放缓导致煤矿销售承压，叠加铁路运力宽松、港口库存攀高等诸多利空因素施压，港口现货价格承压下行。短期下游采购预计仍将以长协煤为主，对于市场煤采购积极性不高。动力煤供需依然偏宽松，价格存在继续下行可能。焦煤：秋冬季环保限产导致焦化厂开工率下滑，进而导致焦煤需求减弱叠加焦炭价格弱势、对原料煤价格的打压意愿较强。综合来看，短期焦煤市场供需宽松格局依旧，价格仍将延续弱势。焦炭：近期进入秋冬季环保限产，钢厂开工率下滑较为明显且金九银十后本就是钢材市场需求减弱的传统时间，因此钢厂对焦炭采购积极性不高，打压意愿增强，短期看焦炭价格预计仍将弱势运行。投资策略：煤电电价改革文件出台，关注改革节奏。9月CPI涨幅同比扩大至3.0%，主要是由于猪肉价格带来的结构性通胀，后续有望逐步回调至3%以下。与此同时，国内1-9月GDP增速为6.2%、单三季度为6%，说明当前国内经济下行压力依然较大。在这样的背景下，我们认为业绩稳健的高股息资产价值性将愈发凸显，具备战略配置价值。此外，在历经两年多时间的摸底和准备后，我们认为山西煤炭企业集团混改（资产注入或整体上市）有望进入加速阶段，建议持续关注。主要推荐高股息行业龙头：陕西煤业、中国神华，有望受益于山西国改标的：潞安环能、西山煤电，高弹性标的建议关注：兖州煤业、神火股份、恒源煤电，同时焦煤股建议关注：淮北矿业，焦炭标的建议关注山西焦化、金能科技、中国旭阳集团（港股），以及煤炭供应链标的瑞茂通。

　　风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。 

　　地产

　　倪一琛：一二线成交同比改善，海南基本取消省内落户限制-20191027

　　本周，我们高频跟踪的40大中城市一手房成交环比增速-16.64%，同比增速29.55%；二手房成交环比增速-5.79%，同比增速29.54%，市场成交量同比上升；重点城市去化率为55%，与上周基本持平。

　　政策方面，我们认为政策调控正在宽松，从行动上看，黄金周后上海首贷利率在LPR基础上减20个基点，近期多地出台公积金贷款额度提升政策，绍兴、长沙等地出台人才购房补贴政策，海南基本取消省内落户限制，都是政策在边际改善的表现；从目的上看，“稳房价、稳地价、稳预期”不是要打压行业，目前看来：土地溢价率持续走低，即便促销，去化压力也在加大，市场看空情绪浓厚，这些其实已经背离了促使行业健康平稳发展的初衷，我们看好四季度和明年一季度，“一城一策”式的政策调控或出现宽松多于收紧的结构化改善。

　　行业配置方面，我们坚持此前强调的在四季度超配地产的观点，主要逻辑有以下4点：政策（估值）底部：当前房价地价趋稳，基本面下行，融资超预期持续收紧，政策调控目的达到，进一步收紧意义不大，目前重点房企19E市盈率平均仅为6.1X，估值继续下行空间较小，上行空间与概率大。宽货币：目前行业虽然受到窗口指导，但整体或多或少也能收益于已经开始的货币宽松周期，降准降息带来利好的方向不变。业绩确定性：我们测算重点房企全年业绩增速中位数为27%左右，在当前全球经济或进入衰退期，市场开始给予业绩确定性板块与标的更高的溢价，地产股业绩确定性优势凸显。高分红：地产行业放慢扩张主动降杠杆后，整体开始提高分红，目前重点房企股息率平均高达4.5%。

　　配置建议：看好Beta修复基础上的Alpha个股。首先当前板块具备估值提升机遇：政策（调控和融资）边际改善带来的估值修复；年末释放业绩带来的估值切换。其次个股方面，结构分化加速：由融资-拿地-利润、管理-效率-费用、品牌-产品-溢价等多维度传导分化，在行业下行期尤其明显，类似制造业产能出清，行业集中度继续提升，龙头利润改善明显的逻辑。最后从择时角度看：历次周期中，市场底领先政策底，政策底部领先基本面底（销售反弹），现在政策正在改善，观望时间过长，或错失最佳投资时机。

　　推荐受益于集中度持续提升，在行业下行期存大量整合机遇的行业龙头：万科、保利、融创中国；及致力于降杠杆、提分红、优化内控的成长一线：华夏幸福、旭辉控股集团。

　　风险提示：三四线销售下行压力继续加大；流动性持续收紧。 

　　医药

　　江琦、祝嘉琦：Q3基金加配医药白马，优质龙头值得长期拥有-20191027

　　本周观点：

　　优质大白马业绩持续高增长，调整中坚守龙头。本周医药板块调整，下跌1.04%，处于28个一级子行业第27位，调整中坚守龙头。三季报密集发布，优质大药企业绩持续高增长。近4000亿市值的板块第一企业恒瑞医药业绩相当靓丽，收入36%以上增长大幅超预期，利润28%以上增长持续加速；医疗服务龙头爱尔眼科收入34%以上增长，净利润约40%增长，业绩持续5年30%以上增长。我们持续强调的龙头优势在业绩中不断得到验证，优质龙头值得长期拥有，建议持续关注配置。

　　Q3基金医药持仓占比提升，集中加配白马趋势延续。我们统计自2019Q3基金持仓数据，A股基金前十大重仓医药板块占比15.45%，扣除医药基金后占比11.46%。扣除医药基金后医药板块超配4.34%，配置占比较2019Q2上升1.2%，医药持仓占明显提升。A股基金持有市值Top 10医药个股为长春高新、恒瑞医药、药明康德、通策医疗、爱尔眼科、华兰生物、美年健康、泰格医药、迈瑞医疗、金域医学；持仓基金数量Top 10为恒瑞医药、长春高新、药明康德、泰格医药、通策医疗、爱尔眼科、迈瑞医疗、康泰生物、凯莱英、健帆生物。其中恒瑞医药、药明康德的基金持仓市值和重仓基金数量显著增长。

　　展望未来三年，研发创新、消费升级、制造升级成为行业长期趋势，精选优质标的。（1）研发创新：创新药依然是最确定的大趋势，研发创新是药品行业的未来，国家从审评到支付多维度支持创新药发展，建议布局产品管线丰富的创新药优质标的。看好恒瑞医药、复星医药等。医药服务外包向中国转移，国内创新需求大增，中国创新药服务外包迎来爆发，建议布局竞争力强的龙头企业。看好泰格医药、药明康德等。（2）消费升级：医疗服务、疫苗、自费专科药和品牌中药等领域，受益于消费升级趋势，优质龙头企业有望维持快速成长。看好爱尔眼科、智飞生物、康泰生物等。（3）制造升级：仿制药企业受带量采购等政策影响，估值会受到压制；但是短期业绩普遍受影响不大，而经历行业洗牌会诞生出走成本领先战略和高壁垒仿制药的新龙头，部分优质企业估值过度下杀后有估值修复机会。（4）其余优质细分龙头，如迈瑞医疗、安图生物等。

　　行业热点聚焦：（1）10月23日，国家医保局下发《关于印发疾病诊断相关分组（DRG）付费国家试点技术规范和分组方案的通知》（医保办发﹝2019﹞36号）。（2）10月22日，Biogen和日本卫材（Eisai）宣布，在与FDA协商后，Biogen计划将在2020年初向FDA提交阿尔茨海默病药物aducanumab的生物制品许可上市申请（BLA），并将继续与欧洲、日本等地区的监管机构进行协商。（3）10月23日，诺华宣布将进一步推进生产力紧缩，裁撤在爱尔兰的320个工作岗位。

　　重点公司动态：1、【恒瑞医药】（1）2019Q1-Q3实现营业收入169.45亿元（+36.01%），归母净利润37.35亿元（+28.26%），扣非归母净利润35.36亿元（+27.25%）。2019Q3实现营业收入69.19亿元（47.27%），归母净利润13.22亿元（+31.96%），扣非归母净利润12.47亿元（+31.15%）。 （2）公司研发的马来酸吡咯替尼片联合卡培他滨治疗晚期乳腺癌的PHOEBE研究，经独立数据监察委员会（IDMC）审核确认，本研究主要终点-IRC评估的无进展生存期（PFS）达到方案预设的期中分析优效判定标准，且安全性可接受。公司计划于2019年下半年，基于PHOEBE研究的期中分析结果向国家监管部门递交相关适应症的补充上市申请。（3）子公司瑞石生物医药有限公司药品SHR0302碱软膏获得临床试验通知书。（4）公司及子公司上海恒瑞医药有限公司药品甲磺酸阿帕替尼片获得临床试验通知书。2、【爱尔眼科】（1）2019Q1-Q3实现营业收入77.32亿元（+26.25%），归母净利润12.31亿元（+37.55%），扣非归母净利润12.35亿元（+34.24%）。2019Q3实现营业收入29.83亿元（+27.24%），归母净利润5.36亿元（+38.91%），扣非归母净利润5.40（+37.34%）。（2）拟以发行股份方式购买天津中视信企业管理有限公司100%股权，拟以发行股份及支付现金方式购买湛江奥理德视光学中心有限公司100%股权与宣城市眼科医院有限公司80%股权，并募集配套资金。公司股票自2019年10月23日上午开市起停牌。（3）与众生药业签署《战略合作框架协议》。3、【药明康德】药明一期基金拟以1,100万美元认购药明奥测新发行的1,705.90万股股份。4、【海思科】获得创新药“HSK21542注射液”新药申请《受理通知书》。5、【迪安诊断】2019Q1-Q3实现营业收入62.10亿元（+27.10%），归母净利润3.52亿元（+20.47%），扣非归母净利润3.18亿元（+17.96%）。2019Q3实现营业收入22.16亿元（+14.76%），归母净利润1.04亿元（+18.04%），扣非归母净利润8,987.60万元（+19.09%）。6、【智飞生物】（1）2019Q1-Q3实现营业收入76.66亿元（+119.35%），归母净利润17.63亿元（+62.25%），扣非归母净利润17.98亿元（+64.17%）；2019Q3实现营业收入26.27亿元（+84.64%），归母净利润6.16亿元（+52.39%），扣非归母净利润6.21亿元（+51.36%）。（2）拟以自筹资金5亿元对智飞绿竹进行增资。（3）拟以自筹资金5亿元对智飞龙科马进行增资。7、【我武生物】2019Q1-Q3实现营业收入5.00亿元（+29.64%），归母净利润2.47亿元（+30.23%），扣非归母净利润2.42亿元（+32.65%）；2019Q3实现营业收入2.26亿元（+35.14%），归母净利润1.16亿元（+35.96%），扣非归母净利润1.14亿元（+37.40%）。8、【科伦药业】全资子公司伊犁川宁拟实施员工持股计划及引入外部优质投资者，并拟在上述工作完成后进行股份制改造。9、【金域医学】2019Q1-Q3实现营业收入39.20亿元（+18.17%），归母净利润3.19亿元（+94.16%），扣非归母净利润2.59亿元（+88.25%）；2019Q3实现营业收入13.77亿元（+14.49%），归母净利润1.47亿元（+115.54%），扣非归母净利润9,713.59万元（+55.86%）。10、【长春高新】2019Q1-Q3实现营业收入54.44亿元（+31.50%），归母净利润12.41亿元（+47.93%），扣非归母净利润12.32亿元（+50.61%）；2019Q3实现营业收入20.52亿元（+47.59%），归母净利润5.14亿元（+76.82%），扣非归母净利润5.13亿元（+69.56%）。11、【普利制药】2019Q1-Q3实现营业收入6.09亿元（+51.31%），归母净利润2.06亿元（+70.05%），扣非归母净利润1.99亿元（+69.30%）。2019Q3实现营业收入2.57亿元（+69.46%），归母净利润8,594.57万元（+70.63%），扣非归母净利润8,292.11万元（+64.74%）。12、【天宇股份】2019Q1-Q3实现营业收入15.83亿元（+57.71%），归母净利润4.44亿元（+463.43%），扣非归母净利润4.36亿元（+346.61%）。2019Q3实现营业收入6.05亿元（+69.31%），归母净利润1.90亿元（+396.32%），扣非归母净利润1.96亿元（+216.02%）。13、【仙琚制药】2019Q1-Q3实现营业收入27.69亿元（+4.49%），归母净利润2.91亿元（+37.40%），扣非归母净利润2.83亿元（+39.96%）。2019Q3实现营业收入9.09亿元（+2.02%），归母净利润1.17亿元（+32.54%），扣非归母净利润1.20亿元（+38.20%）。

　　一周市场动态：对2019年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率33.3%，同期沪深300收益率29.4%，医药板块跑赢沪深300 收益率3.9%。本周医药生物行业下跌1.04%，沪深300上涨0.71%，医药板块跑输沪深300约1.75%，处于28个一级子行业第27位。化学制药、中药子板块上涨，其余医药子板块均下跌，其中化学制药子板块涨幅最大，为0.08%；生物制品子板块涨幅最小，为-0.97%。以2019年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值30.45倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为16.87倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为81%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值33倍PE，低于历史平均水平（37倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为65%。

　　风险提示：政策扰动、药品质量问题。 

　　食品饮料

　　范劲松、房昭强（研究助理）：秋糖见闻：整体平淡背后是周期弱化，择股成关键-20191027

　　秋糖反馈：整体平淡的背后是周期性弱化，继续看好高端酒和区域龙头。本周我们参加了天津秋季糖酒会，总体符合预期，与春糖火爆相比本次整体感受较为平淡，即没有那么好，但也没有那么差，我们认为这背后实际反映的是行业周期性的弱化，“拐点”减少，而稳健和分化成为常态。具体而言：1）高端酒的周期性弱化在于，一线名酒对量价体系、渠道库存的控制力明显增强，茅台通过不断提前执行配额满足市场需求，五粮液通过升级换代实现提价的同时消化了七代的库存，从而平抑了周期性波动；2）区域龙头的周期性弱化在于，一方面产品线全覆盖将巩固品牌优势，另一方面区域下沉仍将带来增长空间；3）二线名酒周期性相对较强，一方面受到一线名酒压力，另一方面强势地产酒在本地市场升级容易向上挤压。总结而言，过去白酒行业处于强周期、高增长的时代，现在白酒行业进入弱周期、稳健增长、结构分化的时代，这也与我们此前对于行业周期性的判断相一致。在这种行业背景下，我们认为具备品牌优势且格局稳固的高端酒（茅台、五粮液、泸州老窖）、具备强势基地市场且有望走向全国的区域龙头（古井、口子、今世缘、汾酒）以及在低端市场上持续收割竞品份额的顺鑫农业，将实现持续稳健成长。

　　投资策略：近期消费总体表现稳健，茅台价格的回落也实属正常，我们了解茅台的开瓶率比较高，无需过多担心社会库存。中长期来看，行业结构性机会依旧明显，我们长期最看好高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒等；啤酒板块行业拐点已现，持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等，保健品行业建议关注汤臣倍健，肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。

　　风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。 

　　传媒

　　康雅雯、熊亚威：精选三季报业绩超预期个股，关注区块链等新技术-20191027

　　本周行情：本周传媒板块上涨0.15%，跑输沪深300（0.71%）、创业板（1.07%）与中小板（1.33%），涨幅位于全行业中游水平。

　　三季报密集披露期，关注业绩超预期标的。本周开始传媒公司，进入三季报集中披露期，目前已有近40家传媒公司披露三季报（详见图表14）。我们认为，游戏、互联网与新媒体、出版等板块是相对景气的行业。从已披露的情况来看，游戏公司吉比特，互联网公司值得买，新媒体公司新媒股份等前三季度业绩表现亮眼。我们建议关注三季报业绩超预期标的。

　　把区块链作为核心技术自主创新重要突破口，加快推动区块链技术和产业创新发展。中共中央政治局10月24日下午就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习。领导人在主持学习时强调，区块链技术的集成应用在新的技术革新和产业变革中起着重要作用。我们要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，明确主攻方向，加大投入力度，着力攻克一批关键核心技术，加快推动区块链技术和产业创新发展。我们认为区块链作为核心技术未来有望在诸多细分领域应用，融合发展，碰撞出新的火花，关注区块链在细分领域中拥有领先优势及应用场景的上市公司，相关标的：视觉中国、人民网、新华网。

　　细分板块来看，我们建议重点关游戏、出版、视频内容及互联网相关的高景气领域：

　　游戏板块：我们认为游戏板块是当前传媒板块中业绩增长确定性较高的板块。供给端，2019年游戏版号审批重新放开，行业供给逐渐恢复，当下版号审批效率有进一步提升，低基数下实现高增长；需求端，部分游戏玩家最近一整年可玩游戏较少，需求有望得到集中爆发。此外，硬件升级给内容带来新的操作和展现方式，游戏作为变现效率非常高的内容，有望获得最先的突破，云游戏领域值得重点关注。我们重点推荐完美世界：前三季度预计归母净利润14.5~14.9亿元，同比+10.09%~+13.13%（游戏业务维持高增长，影视业务受行业整体影响预计略有下滑）；其他推荐标的三七互娱(《精灵盛典》上线表现出色，利润随着广告投放下降逐渐释放)、吉比特(《问道》表现稳定，前三季度业绩同比增长32.17%)。

　　视频内容板块：我们认为 5G时代在其应用端最先受益的是5G高带宽的特性。超高清内容+大屏展示，内容的体验方式和体验感都将得到明显增强，用户消费内容的方式也有望逐步丰富，在这一领域中有所布局的个股值得重点关注。我们重点推荐标的中已公布三季报的芒果超媒前三季度预计归母净利润9.5~10.2亿元，同比+16.89%~+25.51%（内容制作能力突出，短期部分内容延后不改中长期逻辑）、新媒股份前三季度归母净利润2.77亿元，同比增加77.42%（ IPTV、OTT用户持续增长）。

　　出版板块：大众图书具有较强的消费属性，市场增长稳健，龙头公司品牌效应突出，拥有良好现金流，业绩稳定增长。我们重点推荐标的中已公布三季报的中信出版前三季度预计归母净利润1.74~1.77亿元，同比+20.57%~+22.64%（畅销书不断，业绩增长有望逐季加速）。

　　有望改善板块：电影行业逐步规范，内容类型丰富度提升，所谓“烂片”的市场进一步被压缩，内容品质与票房的匹配度提高。这将促使创作者拍摄出更加优质的内容，形成正向循环，中国电影市场已经多次证明了其单片票房的弹性。我们建议关注影投龙头和优质内容制作公司。相关标的：光线传媒、中国电影、横店影视。

　　投资建议：

　　1）游戏板块重点推荐三七互娱、完美世界、吉比特；

　　2）受益新技术发展板块，包括受益5G发展的屏超高清等板块，受益区块链发展的相关应用，重点推荐：芒果超媒、新媒股份、视觉中国、人民网；

　　3）出版板块重点推荐中信出版、南方传媒； 

　　5）电影板块建议关注光线传媒、中国电影、横店影视；

　　6）其他行业细分龙头公司，重点推荐平治信息、值得买。

　　风险提示：内容持续盈利风险、行业竞争加剧风险、政策风险。 

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责任编辑：王帅