债券收益率正常化，黄金承压迅速走低

一些投资者表示，在过去的时间里，各国央行实施的非常规货币政策不断增加，加之全球经济和政治不确定性不断增加，这些因素可能会推动金价长期上涨。几十年来，许多实证研究表明，黄金在其一生中有许多影响因素，但主要还是受到实际利率、美元以及各国央行黄金储备货币政策的影响。一些研究人员还发现，黄金还可以用来对冲市场突然出现的摩擦，有时甚至在股市大举抛售时表现良好。例如，在2018年最后一个季度的股市暴跌期间（下图左图），股市（标普500指数）大跌14%，而以美元计算的金价上涨了7.6%。

众所周知，黄金是一种零利率的资产，这意味着投资者只能从资本增值中获益。因此，如果美国的实际利率上升，投资者对黄金的需求就会降低。

另一方面，如果利率下降，那么市场对黄金等资产的需求就会上升。上图中的右图显示了黄金价格与美国实际利率之间的关系，可以注意到，两者在大部分的时间内均反向移动。

实际收益率从去年11月的1.15%降至8月份的-50个基点，金价从1200美元大幅上涨至1525美元。如果将黄金价格周变动与过去流年实际利率的变化进行对比，可以发现实际收益率每增加1%，金价就会下跌10.4%，下图显示了该系数在1%的水平上具备高度统计显著性。

然而，近年来黄金与另一个变量（全球负收益率债券的数量）的关系更为密切。下图中的左图显示了贵金属与收益率为负的债券之间的强烈联动。负收益率债券的总数从2015年初的2万亿美元飙升至2016年7月的12万亿美元，随后在8万亿美元总量附近波动。

但随着全球不确定性的上升，加上量化紧缩的滞后负面影响，开始引发人们对2020年初经济衰退的担忧，负收益率债券从1月份的8万亿美元飙升至8月份的近17万亿。然而，在过去的两个月里，投资者的担忧似乎有所缓解，全球债券收益率正常化，美国国债收益率回升至25个基点，从而降低了投资者的避险情绪。

自8月底以来，负收益率债券规模已大幅下降至本周的11.6万亿美元，拖累金价跌至1460美元。此外，全球制造业采购经理人指数在连续19个月下跌后连涨3个月，这或将进一步推进市场对风险资产的偏好，黄金将承压继续下行，未来或重新测试1350/1400美元支撑。